基金代销垫资，是啥？咋设计的！

基金代销垫资，这一看似小众却极具影响力的金融操作，正在悄然改变投资者的资金流转效率和基金代销机构的服务模式。本文从基金垫资的背景、概念、政策、参与方、流程到系统设计等多个维度，深入剖析了垫资的运作机制及其背后的商业逻辑，供大家参考学习。

基金有直销和代销之分，垫资并非是代销的专利，直销也可以垫资的，只是拿基金代销垫资来聊，想让大家学到更多的知识。

话题都到这了，烦请大家思考10秒：

• 为什么基金要垫资？
• 垫资要对接那些机构或部门？
• 垫资监管政策是什么？
• 垫资额度为多少和额度如何分配？
• 垫资如何清算交收？
• 要对齐拉通哪些系统？

等问题。

我们带着上面问题分别和大家来聊聊，请大家搬好板凳、倒好茶水、耐心看吧。围炉将从背景、概念、政策、参与方、流程、系统开始，一点一点的切入，一块一块的展开，从入门逐渐到精通之旅吧。

文章可能会有不足之处，欢迎大家给我多多提意见、留言反馈和补充，如有错误之处，请大家指正，我们评论区见。主打“分享、交流”，不立人设一起学习、一起进步。

一、垫资背景

1.1、客户强需求

一旦选择基金赎回，当然是希望资金到账的速度越快越好，最好是T+0到账，而不是需要等待2个工作日确认才能到账，或者更长时间，投资者的在途资金会损失时间成本和再投资的机会成本。

特别对机构、高净值和财务投资者，他们更看中资金到账的速度，好安排资金头寸再投资赚取更多收益或者其它。如果不能的话，那基金或代销机构就很可能就遭遇客户的抛弃，这对传统基金销售渠道的“T+2”或“T+3”而言，无疑是颠覆和冲击，将面临就是大量客户流失。

1.2、基金代销机构内在动力

在这个内卷严重的年代里，各大基金代销机构为了让客户得到更好的投资体验，留住客户；客户在就会源源不断地产生各种费用如：认购费、申赎费、管理费和其它增值服务费。通俗点：基金代销机构要赚银子，银子从那里来，是从好的服务中来，正所谓：天天熙熙皆为利来，天天攘攘皆为利往，道理就怎么简单直白。

小结：通过上面的学习，我们较清楚了解到基金公司及基金代销机构垫资的背景后，紧接着下面我们来聊聊什么垫资，如何实现垫资和垫资利与弊吧。

二、垫资概念

2.1、垫资在金融行业中很普遍的，也是一项很重要的业务。如有垫资过桥、房产买卖垫资、债务重组垫资等等，当然今天我们要聊得是基金公司及基金代销机构通过垫资来实现客户资金快速到账，可以是T+0、T+0.5、T+1等方式。

又烦请大家思考10秒：基金垫资是什么？

2.2、方便大家更好理解基金垫资，先从小段子开始：老王把10只羊交给代销公司养着，几天后老王急需资金周转把羊赎回再卖，按照正常流程需要2天才能赎回，为了T+0日快速赎回，代销公司就把自己10只羊先直接给了老王，这样一来正常赎回的资金就归代销公司了，那代销公司就是垫资方。

2.3、基金垫资基本概念：基金公司及代销机构为了实现T+0、T+0.5、T+1等模式而做出的应对手段，基金公司及代销机构为了让客户得到更好的体验推出的增值服务。

目前大多数基金公司及代销机构采用的都是银行授信模式，即银行渠道担任垫资主体，基金公司及代销机构用多少就偿还多少，自身只承担隔夜利率成本，但依然有不少基金公司及代销机构会有部分额度以自有资金来进行垫付。

小结：通过上面的学习，相信大家对基金垫资基本概念或多或少了解些。

但事物凡是都有两面性，所以基金垫资既有利又有弊。垫资是有成本和风险的。

• 垫资成本：垫资资金源于自有资金，那就会占用投资资金额度，从而影响投资收益；垫资资金源于银行授权信额度，天下没有免费午餐，所以银行不可能免费地借钱给基金用作垫资款。因此无论是隔夜利率还是约定的利息，都是一笔必要的支出等。
• 垫资风险：风险主要来自于大额或集中赎回的情况发生，垫资额度一旦用完，就无法实现赎回资金的实时到账，怕引起恐慌造成难以挽回的影响。其风险已引起监管层注意，2016年中国证券投资基金业协会通知多家公募基金管理公司、销售机构，以及证券公司资管部门，应证监会要求摸底旗下产品T+0快速赎回服务运行情况，并开展压力测试。

当资产价格下跌时, 会引起投资者⼤量赎回，导致基⾦管理理⼈进⼀步抛售资产, 从⽽引发资产价格的深度下跌，传导给债券和股票市场负反馈，引发严重的流动性危机，甚⾄造成“市场踩踏”。

让我们一起回顾国内货币市场基⾦共发生四次赎回潮，如下图所示：

另外基金公司与银行间形成“借贷”关系，无论基金发生任何问题，基金公司是要保证银行按时拿到垫资资金的，否则银行是有权要求基金公司支付每日罚息的（合同中会有此类条款），所以对于基金公司这种轻资本公司存在潜在风险的。

针对垫资风险可通过一定方法或系统来有效规避，即设立基金公司及代销机构垫资防火墙：多元化垫资款的来源和垫资系统来处理，如下图所示。

三、基金垫资政策

为什么在第三大模块要和大家简单提下基金垫资相关法律法规等，只有在政策允许下才能进行，否则付诸东流外，还有可能面临监管和法律的风险。

15年当时很火配资估计大家会记忆犹新吧，客户是有强配资的需求，各方及系统均成熟完善，但配资不合规不合法，所以监管层毅然决绝打掉它，有些券商和系统商收天价罚款。

3.1、人民银行、证监会联合发布了关于治理货币基金的最新要求——《关于进一步规范货币市场基金互联网销售赎回相关服务的指导意见》（以下简称“指导意见”）– 限制垫资来源，从源头治理T+0赎回。

3.2、明确货币基金快速赎回的资金来源只能限于商业银行，且需要具有基金销售业务资格。

3.3、指导意见明确了垫资主体先定位具有基金销售资格的商业银行，但这一限制只是对垫资主体资质的限制，未对具体业务开展形式做限制，不可理解为只有商业银行代销的货币基金才能获得垫资，商业银行不代销即基金管理公司直销的货币基金也可以运用相关适格机构垫资开展快速赎回业务。

附上：货币基金法规变迁一览表。

四、垫资参与方

垫资参与方有那些，答案就在下面的内容中，先聊聊参与基金代销售有那些吧。

基金代销江湖三分天下：

• 银行系：前三招行、工行、建行；
• 券商系：前三中信、华泰、广发；
• 三方系：前三蚂蚁财富、天天基金网、腾讯理财。

所以垫资参与方有银行、券商、三方，但三大垫资参与方在垫资方面有一定差别，下面我们来聊聊吧。

4.1、基金代销 – 银行系

银行系一直是基金代销最为重要渠道，也是比较传统渠道，银行保有量时常稳居第一。同时银行在基金垫资方面天然具有优势，指导意见明确货币基金快速赎回的资金来源只能限于商业银行，且需要具有基金销售业务资格。

所以银行系代销基金垫资这块就不聊了，有兴趣的可自行了解。

4.2、基金代销 – 券商系

4.2.1、券商系是基金代销重要渠道，券商在这块的需求很强，天然需要基金的场景很多，如：钱放在股票账户上是浪费，但转来转去又很麻烦。能让这部分钱闲置资金也能赚钱，就需一款类“现金理财”产品。

能随时赎回去买卖股票，既不影响股票买卖，又可以享受远高于活期存款的投资收益，还能像活期存款一样快速取现。实现炒股理财两不误！有利于券商做大客户资源和资产管理规模。

4.2.2、要实现上面的需求，需通过对现有业务的模式创新，实现T+0快取功能将保证金余额理财产品的流动性。问题来了如何实现它们？烦请大家思考10秒。围炉认为可从垫资入手：它又可分为两种：一、业务即垫资方提供资金支持，二、垫资技术方案。

4.2.3、市场通用做法：投资者份额通过份额转让过户给垫资方，如下图所示。

4.2.4、现市面上流行做法：垫资方提供资金支持，垫资方可是券商、银行或基金公司等，如下图所示（注：图中第2点银行垫资，这里围炉有点拿不准，若你知道的话，烦请一定告之围炉哦，在这里先感谢了）

4.3、基金代销 – 三方系

4.3.1、三方系在基金代销方面异军突起，三方代销平台不甘下风，以蚂蚁财富、天天基金网、腾讯理财、京东金融为代表，基于在专业的投研选品、完善的内容生态等方面的厚积薄发，保有量均大幅增长。

4.3.2、三方系更注重投资者用户体验，来增强竞争力，以蚂蚁财富为代表纷纷推出T+0、T+0.5、T+1等快速赎回方式，实现了资金快速到账。那么问题来了，三方系如何实现的“T+0、T+0.5、T+1”资金快速到账？利用自有资金、大股东注资、或是从银行拿授信来提供垫资服务。

4.3.3、像蚂蚁财富、天天基金网、腾讯理财、京东金融它们背后都有很强大资金支持，甚至还有自家银行，所以拿到银行授信额度比较容易，还有强大技术支撑。有基金市场人士估算，像规模达到八千多亿元的余额宝，天弘基金的垫资规模可能需要几百亿元，“天弘基金肯定是无力承担的，垫资完全由支付宝的沉淀资金负责。”

4.3.4、中小型三方基金代销公司要拿到银行授信、打通垫资之路是较难，可从自身等条件出发（如下图所示）。另外有时搞不好还有贴钱做垫资业务，因为普通货基基金一年的投资收益只有4％左右，如果以5％的价格获得银行授信，这意味着基金公司需要贴钱做T+0赎回业务。

拿到垫资后接下和银行对接系统，双方的技术团队就系统对接的技术准备、系统对接与联调测试；对于垫资申请信息，垫资分配方案及预警、明确客户信息（姓名、身份证号、联系方式、赎回金额、赎回时间等）、垫资金额、垫资用途、预计还款日期等数据的格式规范。双方还需要确定数据更新的频率和方式，如实时更新还是定时批量更新。垫资申请、审批、放还款。

五、流程

通过上面4大模块学习，相信大家或多或少对基金垫资有了一定了解，前面我们都未提到流程，现在我们就来聊聊：赎回流程、垫付资金流程。

5.1、赎回流程

5.1.1、先让我们看看：基金正常赎回业务流程

方便大家阅读和理解，整理出文字版赎回流程转如下：T日：投资人提交赎回申请 -> T+1日：基金公司确认投资人的赎回申请。在赎回确认后资金还需要经过，基金的银行托管账户 → 登记机构资金清算账户 → 销售机构资金清算总账户 → 销售机构网点资金清算账户 → 投资者的资金账户 ，从投资者递交赎回申请到资金到账，一般需要2-4个工作日。-> T+7日：基金管理人最迟在T＋7日(包括该日)内支付赎回款项。

5.1.2、了解完基金正常赎回或者传统赎回流程后，再让我们看看：有了垫资后基金赎回业务流程，业内都把此流程称为：T+0赎回提现的业务流程。

同样方便大家阅读和理解，整理出文字版赎回流程转如下：

1. 投资者成功申请T+0赎回提现后，投资者所申请的货币份额将过户给垫支银行，T+0赎回提现份额的所有权益均相应转让给垫支银行；
2. 垫支银行将等额资金支付给投资者；
3. T日系统同步发起垫支银行账户的所有份额赎回申请，并于T+1日进行确认，赎回资金划拨回到垫支银行。

与符合监管要求的垫资银行建立合作关系。需要注意的是每日T+0赎回提现总额不能超过垫资银行提供垫资业务的总额度。

• 基金管理人、销售机构等需在宣传推介材料等相关文件中，按法律法规进行充分的风险提示与信息披露，约定包括货币基金T+0赎回提现业务的范围、权责与相关风险等。
• 基金T+0赎回提现业务是实时交易，对系统的运作稳定性要求较高，销售机构、注册登记机构、垫支银行在技术上完成开发准备后，一般在业务正式投入生产前，各方还会开展相关系统间的联调测试、压力测试等。

顺便提下：理财产品赎回业务从发起赎回申请到收到赎回款，要经过子公司产品托管户→子公司产品总清算户→代销机构归集户→代销机构客户账户（投资者账户）等理财产品主要账户，不过这里不细聊了。

5.2、垫付资金流程

5.2.1、投资人T日向基金公司发起赎回申请后，基金公司同日向垫资机构发起垫资申请，并立刻将客户的赎回份额进行冻结。

5.2.2、垫资机构收到垫资申请后，向投资人支付赎回金额。

5.2.3、基金公司在T日日终清算后将已冻结的赎回基金份额过户至垫资机构的基金账户，并当日强制赎回垫资机构的基金账户内持有的所有份额。

5.2.4、甲方在T日过户给乙方的基金份额，根据清算规则对应T-1日15:00（不含）到T日15:00之间的垫资申请和冻结的快速赎回基金份额。

备注说明：基金清算规则中的“一天”是从前一日15:00到今天15：00作为一天，与正常的自然日0点起始24点终止不一样；投资人是在T-1日15：00-T-1日24:00（含）之间发起的赎回申请，将视为T日的赎回申请，连同T日0:00（不含）-T日15：00间的赎回申请，统一视为T日的赎回申请；相应对收益分配影响为，T-1日15:00（不含）到T-1日24:00（含）间的赎回申请，T-1日的收益依然归属于投资人，但T日的收益归垫资机构；T日0:00（不含）-T日15：00间的赎回申请，T日收益归属于垫资机构。）

5.2.5、基金公司在T日17:00前对T-1日的货币基金赎回份额做清算并分配，保证垫资机构收到T-1日被强制赎回的所有基金份额对应的赎回款项。

小结敲黑板划重点：其实垫资还分日内垫资和隔夜垫资(一般按一天隔夜拆借利率shibor利率计算，或者按照一个固定利率去作为一个拆借资金的利息补偿)、更有垫资行垫资资金放款模式是单笔还是多笔、授信银行均支持通过系统对接垫资清退指令，实现垫资指令账务核对维度多样性，按基金销售机构指令及要求归还垫资款。

六、系统

采用垫资肯定要涉及上下游系统之间改造与打通，如基金销售系统（标注：那些基金产品可以支持垫资、垫资额度、垫资风险管理和预警）等。

下面简单介绍下（如下图所示），各家三方代销机构不一定以下图为准，所以不好统一。

七、写在最后

7.1、除了上面的方式以外，还有曲线快速赎回。大型基金公司不仅有货币型基金，更有权益型基金，同一公司旗下的基金互转实行的是T+0或T+1。因此，投资者可以通过互转，提高收益，有效缩短基金赎回的资金到帐时间。预约赎回，在交易系统，提前预约时间，投资者再忙忘记了，系统也会按照指令自动完成赎回。

7.2、给基金垫资机构的收益来源，来源于：利息收入：投资者让渡收益和基金公司支付利息；服务费用：垫资服务费和交易手续费分成；投资收益：利用垫资资金进行短期投资和基金份额增值收益。

举例：一般来讲，货币市场基金合同中有一条：“当日赎回的份额，从下一工作日开始才不享有收益”，也就是说，投资人T日申请份额赎回，是享有T日的收益的，但是如果投资人选择T+0赎回业务，提前拿到赎回款，就要放弃T日当天的收益，给到垫资机构。这就是垫资机构垫付资金的收益部分（如遇到节假日，节假日期间的收益一般也会归属于垫资机构）。

烦请大家再思考下：垫资除了用于快速赎回方面，那其它方面是否适用如：基金申购、基金打新等，是你会这样设计？是否有法律法规风险？风控如何设计？当投资者不能及时还款怎么办？等问题。

好了，就写到这里了，文章可能会有不足之处和未涉及到的地方，欢迎大家给我多多提意见、留言反馈和补充，如有不妥之处，烦请大家指正，我们评论区见。

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参考资料

《关于进一步规范货币市场基金互联网销售赎回相关服务的指导意见》（以下简称“指导意见”）》